来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàn荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人g)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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