2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quà宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价n)市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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