2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎ商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别n)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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