近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由(yóu)高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴(xīng功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的(de)27功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品市场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一(yī)季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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