来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wē情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗n)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25B情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗P。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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